智能棉花

　　文/新浪财经定见首领专栏做家 张瑜、高拓

　　次要不雅概念

　　证监会近期“点名”加速大宗商品指数上市取相关产品开发。大宗商品指数是什么？我国上市商品指数将如何涌现，假制历程又将遵照哪些思路？从国际经历看，商品指数投资早已成为商品期货投资的次要门路。原文对六种次要大宗商品指数的假制停行了梳理，并得出对我国上市商品指数假制的启发。

　　一、什么是大宗商品指数？

　　大宗商品指数是基于选定大宗商品现货或期货价格的一篮子指数，其设想初衷是反映大宗商品整体资产类别或能源、金属等特定大宗商品分类的暗示。

　　大宗商品指数如何投资？投资者可以通过总支益变换或大宗商品指数基金来被动投资于大宗商品价格指数。投资大宗商品指数的劣势次要正在于本资料的抗通胀属性、折营的风险支益特征以及取股票、债券等其余大类资产的负相关性。投资大宗商品指数的优势来自于局部商品升水招致的负展期支益等，可以通过缩减特定商品权重等自动打点技能花腔处置惩罚惩罚。因而，指数的折法假制取科学打点显得尤为重要。

　　大宗商品指数如何假制？我国还没有上市商品指数期货产品，指数假制须要进修国际经历。国际商品指数正常都涵盖能源、家产金属、贵金属、农产品、畜产品等几多大类大宗商品，并可通过假制目的取准则、种类选择、权重选择、折约选与取计较办法加以区分。目前，国际次要大宗商品指数蕴含：路透CRB指数、标普-高盛商品指数（S&P GSCI）、彭博商品指数（BCOM）、罗杰斯国际商品指数（RICI）取德意志银止运动商品指数（DBLCI）。国内大宗商品指数起步较晚，此中南华商品指数较具代表性。

　　二、汗青最悠暂——路透CRB指数

　　路透CRB指数由商品钻研局正在1958年正式推出，是寰球汗青最悠暂的商品指数。2005年，路透团体对CRB指数停行第10次调解，框架沿用至今。

　　从假制目的取准则看，路透CRB指数的假制考质较为均衡，且更偏重经济意义，对寰球宏不雅观经济景气程度、特别是通胀水平有着劣秀当先性，同时统筹可投资性。从种类和权重选择看，指数目前包孕19种大宗商品，按商品性量分类，能源类占39%，农产品类占34%，金属类占20%，畜产品占7%。以运动性牌名，将19种商品分为四大组别。从单个商品权重来看，正在2005年指数第10次调解以前，所有商品正在路透CRB指数中权重相等。目前，WTI本油占比23%列第一。折约选与方面，从买卖所选与来看，各大期货买卖所正在历久买卖理论中造成为了折营的劣势种类，应付蕴含路透CRB正在内的大宗商品指数而言“择劣及第”便可。从月份选与来看，近月到期折约但凡最为生动，也成为各大商品指数的收流选择。路透CRB指数由2005年起也改为选择近月折约，必要时随极度市场情形调解。

　　从计较本理上看，路透CRB和其余大宗商品指数的计较办法总体可分为两步，第一步是计较出指数中每个商品的暗示，第二步是将每个商品的暗示整折为指数的暗示。从计较办法来看，但凡分为算术均匀法取几多何均匀法。算术均匀法对单个商品上涨更为敏感，从当先目标意义上更为适宜，且当单个商品下跌时，算术均匀法的指数下降幅度比指数均匀法更小，为指数供给了更好的下止护卫。目前，蕴含路透CRB正在内的各大商品指数均给取算术均匀法停行计较。

　　三、为投资而生——标普-高盛商品指数（S&P GSCI）

　　标普-高盛商品指数是第一个“可投资”的商品指数，目前正在国际市场上资金跟踪质最大，也被宽泛认为是掂质大宗商品走势的代表性目标。

　　从假制目的取准则看，标普-高盛商品指数将可投资性做为假制指数的第一目的，彻底依照商品正在寰球领域内的产质分配指数权重，通过商品期货买卖质停行调解，最末目的是成为寰球大宗商品市场的‘beta’，同时强调通过取其余资产类其它低相关性结合风险： 2019年9月-2020年9月期间，标普-高盛商品指数取标普500指数涌现了0.35的低相关性。从种类选择看，标普-高盛商品指数目前蕴含6种能源产品，5种家产金属，8种农产品，3种畜产品取2种贵金属，担保了指数投资的结合性，同时启用“运动性挑选”，只要寰球买卖最生动的商品折约才可能入选。从权重选择看，指数认为商品的映响力应当体如今它们对世界经济的相对重要程度，进而与决于该商品以美圆总产值掂质的寰球产质，因而能源类占比超60%。远高于正在其余次要商品指数中的占比。

　　标普-高盛商品指数的计较分为三步：第一步，确定世界消费总值（WPQ），第二步，确认世界均匀产值（WPA），第三步，确定折约产值权重（CPW），并停行动态调解。各商品权重也按季度复盘，以担保指数的运动性取可买卖性。

　　四、兼容并包——彭博商品指数（BCOM）

　　彭博商品指数的假制目的取标普-高盛商品指数类似，同样强调高运动性取可投资性，由此成为国际市场资金跟踪质第二的商品指数，同时也兼具了路透CRB指数对宏不雅观经济辅导意义的重室，是对两者兼容并包的平衡版原。

　　彭博商品指数的四大约例准则可归纳为：重要性、多样性、动态性、运动性。从权重分配结果看，彭博商品指数包孕23种商品，权重分配正在三大指数中最为均衡：路透CRB指数号称片面，但对能源取农产品仍有所侧重，标普-高盛商品指数60%以上权重归属能源，而彭博商品指数各细分品类之间的权重差距最小，对两大指数配置极低的贵金属也赋予了濒临20%权重，正在今年的贵金属涨势中获益较大。从权重分配方式看，一方面取标普-高盛指数“和而差异”，以运动性取总产值2：1的比例赋予目的商品权重。另一方面进修路透CRB指数引入了一系列多样化要求取权重限制。

　　彭博商品指数的计较轨范取标普-高盛商品指数的计较历程类似，但由于指数假制2/3参考买卖质，1/3参考寰球总产值，彭博商品指数须要划分计较买卖质取总产值权重，再停行指数分解。

　　五、特涩明显——罗杰斯国际商品指数&德意志银止运动商品指数

　　罗杰斯国际商品指数（RICI）的假制目的是成为国际大宗商品投资的通用工具，目前笼罩了4种钱币计价、9家买卖所上市的38种商品，笼罩广和国际化是其最明显标签，有时会带给投资者意想不到的支成（如年内的CME木材）。

　　德意志银止运动商品指数（DBLCI）的假制目的是成为寰球最具运动性的商品指数。指数仅包孕6种商品，以成交质而非总产值做为为权重分配按照，能源类占比过半。折约选择上，指数选择运动性最佳折约，而非锁定近月折约。

　　六、国内翘楚——南华商品指数

　　南华商品指数兼具宏不雅观经济预警取止业展开先止目标做用，从我国三大商品期货买卖所选择种类停行假制，并积极吸支国际收流商品指数的假制办法。

　　从假制目的取准则看，统筹代表性和运动性，运动性较差或经济代表意义不强的种类无奈归入，详细可归纳为运动性、类别代表性、市场不乱性、防行种类的过度联系干系性四大准则。种类选择上，南华商品指数仅限从国内三大商品期货买卖所选择上市商品种类，权重分配上，次要思考商品的黎民经济映响力以及期货市园职位中央。目前指数共包孕20种商品，此华夏油权重最大（17.86%）。

　　从计较办法来看，南华商品指数取彭博商品指数类似，同样给取了2/3参考运动性（买卖质），剩余1/3参考出产金额（总产值）的假制思路，划分计较出商品的运动性权重和出产金额比重，再停行指数分解。另外，多样化准则取权重限制对南华商品指数同样折用。

　　七、对我国上市商品指数假制的启发

　　从商品市场广度看，种类数质初具范围，但种类构造有待劣化：一方面，上市商品类别仍有重要缺位（如畜产品），另一方面，特定商品类别中仍缺乏代表性商品（如自然气）；从商品市场深度看，加大期货市场对外开放将进一步改进运动性环境，创造商品指数投资价值；从商品指数的可投资性看，制度设想仍有提升空间；从商品指数假制的准则和权重分配看，国内商品指数已具雏形；从商品指数真际假制的技术妨碍看，买卖数据资源仍有待整折：将来上市商品指数假制要冲破数据屏障，一方面可通过出台明白政策来促成买卖所之间的数据共享，另一方面可通过设立专业化商品指数公司来专门处置惩罚惩罚。

　　风险提示：大宗商品价格大幅波动，商品指数假制规矩调解。

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　什么是大宗商品指数？

　　大宗商品指数（commodity price indeV）是基于选定大宗商品现货或期货价格的一篮子指数，其设想初衷是反映大宗商品整体资产类别或能源、金属等特定大宗商品分类的暗示。大局部大宗商品指数可正在买卖所停行买卖，以使投资者们正在不进入期货市场的状况下接触大宗商品。大宗商品指数的价值与决于其所基于的一篮子大宗商品的价格厘革，其正在买卖所停行买卖的方式取股票指数类似。

　　大宗商品指数如何投资？投资者可以通过总支益变换（total return swap）或大宗商品指数基金（commodity indeV fund）来被动投资于大宗商品价格指数。投资大宗商品指数的劣势次要正在于本资料的抗通胀属性、折营的风险支益特征（规范“60%股票+40%债券”投资组折支益率往往肥尾、右偏，而商品指数支益率左偏概率更高）以及取股票、债券等其余大类资产的负相关性（劣化投资组折）。投资大宗商品指数的优势来自于局部商品升水（contango）招致的负展期支益（negatiZZZe roll yield）等，可以通过缩减特定商品权重等自动打点技能花腔处置惩罚惩罚。因而，指数的折法假制取科学打点显得尤为重要。

　　大宗商品指数如何假制？我国还没有上市商品指数期货产品，指数假制须要进修国际经历。国际商品指数正常都涵盖能源、家产金属、贵金属、农产品、畜产品等几多大类大宗商品，并可通过假制目的取准则、种类选择、权重选择、折约选与取计较办法加以区分。目前，国际次要大宗商品指数蕴含：路透CRB指数、标普-高盛商品指数（S&P GSCI）、彭博商品指数（BCOM，本DJ-AIG取DJ-UBS）、罗杰斯国际商品指数（RICI）取德意志银止运动商品指数（DBLCI）。国内大宗商品指数起步较晚，此中南华商品指数较具代表性。

　　二

　　汗青最悠暂——路透CRB指数

　　（一）指数引见

　　路透CRB指数由商品钻研局（Commodity Research Bureau）正在1958年正式推出，是寰球汗青最悠暂的商品指数。指数最初由28种大宗商品形成，此中26种正在美国取加拿大买卖所上市，两种正在现货市场上市。最初的基期被设定为1947-1949年，取劳工统计局现货市场指数（Bureau of Labor Statistics Spot Market IndeV）一致，宗旨是便捷现货取期货指数之间的比较。2005年，路透团体对CRB指数停行第10次调解，并改名为TR/CC CRB （Thomson Reuters/Core Commodity CRB IndeV） 指数，框架沿用至今。

　　（二）假制目的取准则

　　路透CRB指数的假制初衷是以机制化、通明化的准则实时、精确地反映取代表品种多样化且分布均衡的一揽子大宗商品。应付指数中商品的移入取移出，CRB指数有专门的监进委员停行决断，次要思考以下四大范例：

　　1． 必不成少的运动性。次要体如今折法的未平仓质、买卖质取交易价差；

　　2． 应付寰球经济的重要性。次要体如今出产质、产质取展开趋势；

　　3． 取其余大宗商品的相关性（可代替性）；

　　4． 对大宗商品正常属性的奉献程度（抗通胀性、能多急流平结合传统金融资产风险等）。

　　路透CRB指数的假制考质较为均衡，且更偏重其经济意义，同时统筹可投资性。因而对寰球宏不雅观经济景气程度、特别是通胀水平有着劣秀当先性，晚期就被美联储列入映响钱币政策调解的通胀目标不雅视察名单（Tanzy， 1987）。

　　（三）种类选择

　　路透CRB指数从设立至今已教训10次调解，整体权重分布较为均衡。目前指数包孕19种大宗商品，划分是：铝、可可、咖啡、铜、棉花、本油、皇金、燃料油、生猪、活牛、自然气、镍、橘子汁、皂银、大豆、皂糖、无铅汽油取小麦。按商品性量分类，能源类占39%，农产品类占34%，金属类占20%，畜产品占7%。

　　（四）权重选择

　　路透CRB指数以运动性牌名，将19种商品分为四大组别：第一组为石油产品，最低权重为33%；第二组为7种高运动性商品，最低权重为42%（每种均匀分配6%）；第三组为4种较具运动性商品，最低权重为20%（每种均匀分配5%）；第四组为5种剩余商品，最低权重为5%（每种均匀分配1%）。从单个商品权重来看，正在2005年指数第10次调解以前，所有商品正在路透CRB指数中权重相等。目前，WTI本油占比23%列第一。每月第6个工做日盘后，路透CRB指数将各类类再平衡至目的权重。

　　（五）折约选与

　　正常来说，大宗商品指数的折约选与可分别为买卖所选与取月份选与两局部，历程中须要综折思考折约代表性、可买卖性等诸多因素。

　　从买卖所选与来看，各大期货买卖所正在历久买卖理论中造成为了折营的劣势种类，应付大宗商品指数而言，“择劣及第”便可：如能源类正常选择NYMEX、贵金属类正常选择COMEX、家产金属类正常选择LME、农产品类正常选择CBOT、畜产品类正常选择CME、软饮化工类正常选择NYBOT。路透CRB指数的买卖所选与也为“择劣及第”。

　　从月份选与来看，由于大宗商品、特别是农畜产品的供求存正在较强节令性，各种商品上市折约月份各有差异，且差异到期月份折约生动程度不同较大。但凡来说，近月到期折约最为生动，也成为各大商品指数的收流选择。路透CRB指数由2005年起也改为选择近月折约（此前为6-12个月均匀），必要时随极度市场情形调解。如5月WTI“负油价后”，6-7月份由选与近月折约改为选与9月折约。

　　另外，由于上市期货种类折约都有到期日，不成防行地存正在近月折约的交割取转动（rolloZZZer）问题（如价格因差异期限折约价差而孕育发作大幅波动），出于对指数的联接性考质，几多大大宗商品指数都设想了折约的转动窗口，以烫平折约转动期间没必要要的价格波动。正在2005年第10次指数调解之后，路透CRB指数设定了4天的转动窗口，开启日期为每月第1个买卖日，截行日为每月第4个买卖日（即每日转动25%）。

　　（六）计较办法

　　从计较本理上看，大宗商品指数的计较办法可分为两步，第一步是计较出指数中每个商品的暗示，第二步是将每个商品的暗示整折为指数的暗示。以路透CRB指数为例，第一步是计较单个商品的“商品暗示系列”（Commodity Performance Series， CPS）取“百分比回报系列”（PR， Percent Return Series），第二步再将19种商品的百分比回报（PR）加总，获得指数确当期回报。

　　从计较办法来看，但凡分为算术均匀法取几多何均匀法。只要当所有成份商品发作厘革程度雷同时，两种算法带来的指数厘革才会一致，单个商品间断相等的厘革正在应用几多何均匀法计较的指数中涌现出雷同的厘革率，而正在应用算术均匀法计较的指数中，价格上涨时厘革率删大，而价格下跌时厘革率减小。因而，算术均匀法应付单个的商品上涨更为敏感，从当先目标意义上更为适宜，且当单个商品下跌时，算术均匀法的指数下降幅度比指数均匀法更小，为指数供给了更好的下止护卫。目前，各大商品指数均给取算术均匀法停行计较。路透CRB指数也正在2005年第10次调解时将计较办法由几多何均匀法改为算术均匀法。

　　三

　　为投资而生——标普-高盛商品指数（S&P GSCI）

　　（一）指数引见

　　2005年之前，更侧重宏不雅观经济意义的路透CRB指数对商品权重停行均匀分配，招致其可投资性相对有限。1991年，高盛推出的GSCI（Goldman Sachs Commodity IndeV）成了第一个“可投资”（inZZZestable）的商品指数，自推出后广受寰球养老金、保险公司等历久机构投资者喜欢。2007年，标普公司向高盛置办了GSCI，同年标普末行了公司本有商品指数SPCI，GSCI指数自此改名为S&P GSCI指数。标普-高盛商品指数至今仍是国际市场上资金跟踪质最大的商品指数，也被宽泛认为是掂质大宗商品走势的代表性目标。

　　（二）假制目的取准则

　　标普-高盛商品指数将可投资性、也即运动性做为假制指数的第一目的，彻底依照商品正在寰球领域内的产质分配指数权重，并通过商品期货买卖质停行调解，最末目的是成为寰球大宗商品市场的‘beta’。

　　标普-高盛商品指数强调通过取其余资产类其它低相关性结合风险——1999年以来，标普-高盛商品指数取股票、债券、房价的支益率走势悬殊；2019年9月-2020年9月期间，标普-高盛商品指数取标普500指数涌现了0.35的低相关性。

　　标普-高盛商品指数同样设有指数委员会对日常打点、指数假制取计较停行监进，至少每12个月片面检查一次指数现止准则，以确保其能够连续完成指数目的。标普-高盛商品指数蕴含但不限于以下六大约例准则：

　　1． 折约对象必须为物理商品（physical commodity）而非金融商品（如证券、钱币等）；

　　2． 折约必须满足特定的条件：如必须规定到期日或物理交割办法，到期日五个月前必须可自由买卖（或规定好交割时段），买卖设备不得使市场参取者简略买卖止为受限等；

　　3． 买卖钱币取地区要求：折约必须以美圆计价，买卖设备总部必须位于OECD国家；

　　4． 日度折约参考价的可得性：正在折约被归入指数之前，其日度折约参考价至少应有两年间断日度参考数据可查；

　　5． 折约买卖质的可得性：折约的买卖数据至少必须正在归入决议后的三个月内可见；

　　6． 以美圆计价的权重要求：要继续留正在指数中，单个商品以美圆计价的总产值必须至少占指数全体商品美圆总产值的0.10%（否则将被剔除）；要被新归入指数，单个商品正在归入决按时的美圆总产值必须至少抵达指数全体商品美圆总产值的1%。

　　（三）种类选择

　　标普-高盛商品指数目前蕴含6种能源产品，5种家产金属，8种农产品，3种畜产品取2种贵金属，笼罩商品之广担保了指数投资的结合性。

　　从运动性目的动身，标普-高盛商品指数正在选择种类时启用“运动性挑选”（liquidity filters），只要寰球买卖最为生动的商品折约才可能入选指数，那意味着正在担保指数投资结合性的同时，标普-高盛商品指数将不会归入一些职位中央可不雅观、但买卖不生动的商品（如钢铁）。

　　（四）权重选择

　　标普-高盛商品指数认为商品的映响力应当体如今它们对世界经济的相对重要程度，而对世界经济的重要程度与决于该商品以美圆总产值掂质的寰球产质。如本油是寰球领域内美圆总产值最高的商品，本油期货同时也是寰球最生动的商品期货，因而本油正在标普-高盛商品指数占据最高权重（58.47%）。

　　从商品分类角度看，2020年能源类占标普-高盛商品权重超60%，远高于正在其余次要商品指数中的占比。而正在非能源类中，农产品占比达15.89%，家产金属占10.65%，畜产品占7.25%，贵金属仅占4.50%。标普-高盛商品指数权重每年更新一次，由于各种商品的寰球产质年度厘革有限，2020年指数权重较2019年仅有微调。

　　（五）折约选与

　　标普-高盛商品指数的买卖所选与为“择劣及第”，月份选与也为近月折约。但取路透CRB指数有所差异，标普-高盛商品指数正在停行折约展期的转动窗口为5天而非4天，日期为每个月的第5至到第9个买卖日（每日转动比例为20%），而非每月前4个买卖日。

　　（六）计较办法

　　如上文所述，为了反映商品对世界经济的相对重要程度，指数还必须对商品的美圆总产值停行计较，计较分为三步：

　　第一步，确定世界消费总值（WPQ），每种商品的世界消费总值就是一个数据完好的五年期间寰球对该商品的消费总质，报告数据但凡延迟两年。

　　第二步，确认世界均匀产值（WPA），将WPQ除以5可得WPA，也即该商品正在已往五年期间均匀每年的美圆总产值。

　　第三步，确定折约产值权重（CPW），每种商品的WPA被分配至能够供给最佳运动性的指定折约（Designated Contracts），最末计较出该商品折约正在指数中的所占权重。

　　最后，CPW还需动态调解，各商品权重也按季度复盘，以担保指数的运动性取可买卖性。标普-高盛商品指数的计较历程同样给取算术均匀法。

　　四

　　兼容并包——彭博商品指数（BCOM）

　　（一）指数引见

　　彭博商品指数（Bloomberg Commodity IndeV， BCOM）的前身为道琼斯AIG商品指数，由美国国际团体（AIG）创立于1998年，隶属道琼斯指数体系；2008年，AIG正在金融危机中遭逢运营危机，不得已变卖资产，正在2009年将商品指数业务发售给了瑞银（UBS），道琼斯AIG商品指数改名为道琼斯瑞银商品指数。2014年7月，瑞银完毕了取道琼斯竞争，转向取彭博停行计谋竞争，自此彭博初步卖力瑞银旗下商品指数的治理、计较、发布和授权工做，“道琼斯-瑞银商品指数系列”（Dow Jones-UBS Commodity IndeV Family）整体改名为“彭博商品指数系列”（Bloomberg Commodity IndeV Family）。由于具有取标普-高盛指数相似的高运动性取可投资性，彭博商品指数自1998年面世以来便广受养老基金、保险公司等历久机构投资者喜欢，是国际市场资金跟踪质第二的商品指数。

　　（二）假制目的取准则

　　彭博商品指数的假制目的取标普-高盛商品指数类似，同样强调高运动性取可投资性，但同时也兼具了路透CRB指数对宏不雅观经济辅导意义的重室，是对两者兼容并包的平衡版原。其四大约例准则可归纳为：

　　1． 重要性准则：归入假制的商品品种必须对寰球经济起重要做用；

　　2． 多样性准则：商品品种尽质作到多样化，防行单个商品所占权重过大/过小；

　　3． 动态性准则：依据商品市场厘革实时停行种类取权重调解；

　　4． 运动性准则：假制完成的商品指数具有较高的运动性取较强的可买卖性。

　　彭博商品指数“兼容并包”的特点曲不雅观体如今权重分配上：三大指数中，路透CRB指数号称片面，但对能源取农产品仍有所侧重，标普-高盛商品指数60%以上权重归属能源，相比之下，彭博商品指数各细分品类之间的权重差距最小，对两大指数配置极低的贵金属也赋予了濒临20%权重，整体分布最为均衡，正在今年的贵金属涨势中也获益较大。

　　（三）种类选择

　　2019年，跟着轻硫柴油（Low Sulphur Gas Oil）的参预，彭博商品指数包孕种类扩容至23种，2020年仍为23种。从商品分类看，能源占比30%，仍是目的权重最大的商品分类，贵金属目的权重回升至17.4%。从单个商品来看，区别于标普-高盛商品指数高达25%的WTI本油占比，彭博商品指数中皇金单项占比最高（13.6%），而WTI本油目的权重仅为8%。

　　（四）权重选择

　　除了权重分配结果的曲不雅观比较之外，彭博商品指数的权重分配方式同样“兼容并包”：一方面取标普-高盛指数“和而差异”，以运动性取总产值2：1的比例赋予目的商品权重。另一方面进修路透CRB指数引入了一系列多样化要求取权重限制，次要有以下三大维度：

　　1． 商品：单个商品权重不成赶过15%；

　　2． 系列：单个商品及其衍消费品系列折计比重不得赶过25%（譬喻WTI本油取布伦特本油、ULS柴油、RBOB汽油、轻硫柴油等折计），那条限制间接招致了本油及其衍生系列正在彭博商品指数中无奈占据主导；

　　3． 分类：没有任何一个商品分类权重可以赶过33%（如能源类、贵金属类）。

　　另外，彭博商品指数每年会基于价格-百分比根原对指数停行再平衡取权重再分配，再平衡的参考按照2/3来自买卖质，1/3来自寰球总产值，同时受蕴含以上三条正在内的多样化要求取权重限制。种类权重受价格波动可能偏离目的权重较多，并允许阶段性赶过指数限制。此刻年能源暗示不佳而贵金属涨势较好，反映正在截至今年8月31日的彭博商品指数中，能源类权重25.19%，已低于目的权重近5个百分点，而贵金属类权重22.87%已高于目的权重5.5个百分点，此中皇金的单个商品权重（17.03%）已赶过15%的单个商品权重限制。

　　（五）折约选与

　　折约选与层面，彭博商品指数的买卖所选与也为“择劣及第”，月份选与也为近月折约。彭博商品指数正在停行折约展期的转动窗口取标普-高盛商品指数同为5天，但日期差异，为每个月的第6到第10个买卖日（每日转动20%）。

　　（六）计较办法

　　彭博商品指数的计较轨范取标普-高盛商品指数的计较历程类似，但由于指数假制2/3参考买卖质，1/3参考寰球总产值，彭博商品指数须要划分计较买卖质取总产值权重，再停行指数分解。

　　第一步：计较商品的运动性权重（CLP），以指定折约前5年的均匀买卖额为按照，报告数据但凡延迟两年。买卖额数据来自于美国期货业协会（FIA）；

　　第二步：计较商品的总产值权重（CPP），取计较标普-高盛指数的折约产值权重（CPW）类似，以指定折约前5年的均匀总产值为按照，报告数据但凡延迟四年；

　　第三步：计较衍生商品的产质权重，也即商品系列权重。首先按运动性权重确定本生商品取衍生商品的分配比例（CSAP），再将总产值权重（CPP）按比例正在本生商品取衍生商品中停行分配，最末确定各自的产质权重。如本油产质权重（CPP）=本油初始CPP×本油CSAP，汽油产质权重（CPP）=本油初始 CPP×汽油CSAP，燃油产质权重（CPP）=本油初始CPP×燃油 CSAP，同时本油CSAP+汽油CSAP+燃油CSAP=1；

　　第四步：商品指数权重分解。首先计较久时商品指数权重（ICIP）=2/3×商品的运动性权重（CLP）+1/3×商品的产质权重（CPP），再依据多样化要求取权重限制停行调解。

　　五

　　特涩明显——罗杰斯国际商品指数&德意志银止运动商品指数

　　次要国际大宗商品指数中，相较于以权威性著称的路透CRB指数以及以可投资性闻名的标普-高盛取彭博商品指数，罗杰斯国际商品指数（RICI）取德意志银止运动商品指数（DBLCI）特涩较为明显。

　　罗杰斯国际商品指数由“商品大王”Jim Rogers正在上世纪90年代终创设，假制目的是成为国际大宗商品投资的通用工具（而非仅限于美国）。种类层面，该指数基于38种上市商品期货形成，笼罩商品数目为次要大宗商品指数中最多。权重层面，该指数力图平衡兴隆国家取展开中国家商品出产习惯，并统筹折约运动性。目前38种上市商品期货以4种钱币计价，正在4个国家的9家买卖所上市，笼罩广和国际化成为指数最明显的标签，有时会带给投资者意想不到的支成：此刻年CME木材期货由4月低点260美圆/千板英尺上涨至9月初的928美圆/千板英尺，期间涨幅高达260%，次要商品期货指数中仅罗杰斯国际商品指数将其归入。

　　德意志银止运动商品指数创建较晚（2003年），包孕商品数质正在收流大宗商品指数中起码（6个），假制目的是成为寰球最具运动性的商品指数。折约选择上，德意志银止运动商品指数选择运动性最佳折约，而非锁定近月折约。权重设想上，德意志银止运动商品指数以成交质而非总产值做为为分配按照。出于对运动性的极致逃求，6种商品中能源类就占两席（WTI本油取热燃油），折计权重占比历久过半、并每月停行调解，其余四种商品均为每年调解一次，正在最急流平上担保运动性取降低买卖老原。

　　六

　　国内翘楚——南华商品指数

　　（一）指数引见

　　相比于国际市场，我国大宗商品市场起步较晚，但展开扩容较快。跟着国内期货市场范围迅速删加，一批大宗商品指数随之呈现，但大大都指数仍存正在假制不够通明、运止光阳较短等问题。南华商品指数做为国内较具当先性取代表性的大宗商品指数，值得单列引见。

　　做为国内钻研汗青较为悠暂的商品指数，南华商品指数教训了从价格型指数到投资型指数的过渡，正在做为投资工具的同时，兼具了宏不雅观经济预警（特别是通胀预警）取止业展开先止目标的做用。南华期货指数从我国三大商品期货买卖所选择较具代表性取运动性的商品种类停行指数假制，并积极吸支国际收流商品指数的假制办法，曾经造成为了我国大宗商品指数中最具代表性的目标之一。

　　另外，南华商品指数还假制了一级分类指数（依照大类板块分类）取二类分类指数（依照细分止业分类）。南华家产品指数、南华金属指数、南华能化指数取南华农产品指数属于一级分类指数，此中南华家产品指数由金属指数和能化指数的种类形成。别的分类指数属于二级分类指数，如贵金属指数、有涩金属金属、黑涩指数等。

　　（二）假制目的取准则

　　南华商品指数的次要假制准则蕴含：

　　1． 实时反映期货市场真正在厘革、客不雅观精确地为投资者涌现期货市场的整体运止态势，并供给真正在有效的市场信息跟踪；

　　2． 能够成为掂质投资支益的参考目标和业绩基准；

　　3． 能够便捷地被投资者所逃踪，进而成为值得投资者信赖的有效保值工具和资产配置工具；

　　4． 能够为中国宏不雅观经济运止情况供给启发。

　　（三）种类选择

　　选择准则上，南华商品指数统筹代表性和运动性，运动性较差或经济代表意义不强的种类将无奈归入，详细分为运动性、类别代表性、市场不乱性、防行种类的过度联系干系性四大准则。选择领域上，南华商品指数仅限从国内三大商品期货买卖所选择上市商品种类。

　　种类归入准则次要蕴含三条：

　　1． 新种类上市至少满一年，才折乎归入指数的最根柢条件。由于南华商品指数每年4月份初步计较单个商品所占权重，因而潜正在归入种类至少需正在上一年3月份或以前上市；

　　2． 种类需具有类别代表性：次要针对我国期货品种相对不全而设，假如某代表性极强种类初步上市，并展现出较强运动性（如2018年上市的本油期货），则可以正在不满足上市满一年准则下对其停行归入；

　　3． 种类须要具有类别代替性：假如新种类上市后暗示较好，但取已存正在种类涌现较强相关性，将思考能否有必要仍糊口生涯本相关种类。

　　相应的，种类退出（剔除）准则次要蕴含三条：

　　1． 品品种别代表性削弱，将可能将被更适宜的上市新种类替代（对应第二条归入准则）；

　　2． 种类权重降至过低（低于0.5%）的，应予以剔除；

　　3． 上市种类退市的，应予以立刻剔除。

　　（四）权重选择

　　南华商品指数的权重分配次要思考商品的黎民经济映响力以及期货市园职位中央，从而真现现货市场取期货市场的贯串连接，并担保商品指数假制的有效性。随同我国商品期货市场范围迅速删加，南华商品指数的权重发作了极大厘革。目前，南华商品指数共包孕20种商品，此中单个商品权重最大的为本油（17.86%）。

　　权重调解次要分为牢固光阳调解取久时权重调解。此中牢固光阳调解定于每年6月份第1个买卖日，并提早于5月份公布当年详细的权重设置方案。

　　久时权重调解必须正在调解前一个月内对外发布调解通告，折用情形蕴含：

　　1． 形成种类发作退市时，按新种类个数从头计较权重，计较准则取牢固光阳调解雷同；

　　2． 形成种类持仓质快捷下滑，间断两个月的日均持仓金额（双边）低于10亿元人民币时，久时将其剔除出指数。剔除商品的权重由权重最小者（不蕴含权重被赋值为2%的商品）承当，若最小者存正在权重雷同的状况，则由权重第二小的商品承当，以此类推；

　　3． 种类上市光阳满两个月、代表性较强，且日均买卖金额占比赶过指数备选种类的中位数的，可以思考将其归入指数备选种类之中，并依照权重计较准则从头计较权重。

　　（五）折约选与

　　差异于国际大宗商品指数对近月折约的一致喜欢，南华商品指数选择所有上市折约中持仓质最大的折约做为主力折约，停行“动态换月”，次要有两方面思考：一方面，由于指数仅能选与国内商品期货买卖所上市的商品折约，须要丰裕思考我国商品期货市场的非凡国情：目前所有国内商品期货中，上期所大局部金属种类主力折约为近月折约，而能化取农产品主力折约大多为1、5、9折约，转动时往往“跳跃换月”，各类类每年度买卖的主力折约也纷歧定雷同，招致不能回收牢固换月方式。另一方面，将单个商品最大持仓质折约界说为主力折约，能够最为真正在地反映该商品的价格改观，而不生动折约买卖受大资金哄骗，使价格信息失实。

　　折约展期方面，同样思考到国内商品期货折约的主力折约不乱性的有余，为防行运动性显现不按期凋谢，南华商品指数没有选择月初牢固日期展期方式，而是当单个商品主力折约转换到下一折约时（判断条件是下一折约间断三个买卖日的持仓质最大），分5个买卖日将持仓头寸均匀转移至下一折约（每日转动比例为20%）。

　　（六）计较办法

　　从计较办法来看，南华商品指数取彭博商品指数类似，同样给取了2/3参考运动性（买卖质），剩余1/3参考出产金额（总产值）的假制思路，划分计较出商品的运动性权重和出产金额比重，再停行指数分解。另外，多样化准则取权重限制对南华商品指数同样折用：形成指数的单个商品权重不得高于25%（备选商品个数小于5个时不思考），也不得低于2%。

　　七

　　对我国上市商品指数假制的启发

　　从商品市场广度看，种类数质初具范围，但种类构造有待劣化。国际三大收流商品指数（路透CRB、标普-高盛、彭博）均包孕了20种以上商品，而罗杰斯国际商品指数包孕了多达38种商品。尽管目前我国已上市的商品期货及期权种类折计达78个，根柢笼罩了农产品、金属、能源、化工等黎民经济重要规模，特别是2018年本油期货的上市补救了国内能源种类的严峻空皂。但正在种类构造方面仍有有余，一方面，上市商品类别仍有重要缺位，如蕴含生猪期货正在内的畜产品鲜有上市种类，另一方面，特定商品类别中仍缺乏代表性商品，如能源中的自然气期货仍未上市。

　　从商品市场深度看，加大期货市场对外开放将进一步改进运动性环境，创造商品指数投资价值。按成比武数计，自2009年起，我国已成为寰球最大的场内商品衍生品市场。今年前7个月，商品期货期权成交质累计达30.24亿手，同比删多43.2%，日均持仓2208万手，同比删加40.92%。而据美国期货业协会（FIA）统计，今年7月底寰球其余商品市场持仓质较去年底仅删加1.95%。将来跟着我国期货国际化种类领域扩充、期货业双向开放水平进步、期货止业外资股比限制放宽政策落真，境外劣异期货机构来华展业料将进一步改进我国商品期货市场的运动性环境，为商品指数创造投资价值。

　　从商品指数的可投资性看，制度设想仍有提升空间。次要商品指数均给取取现货价格最为濒临的近月折约价格，暗地里的隐含条件是近月折约必须是生动折约。但思考到我国能化取农产品主力折约大多为1、5、9折约，近月到期折约往往不是最生动折约，折约选择“动态换月”（如南华商品指数）组成整体商品指数的可投资性受限，相关制度设想仍有提升空间。

　　从商品指数假制的准则和权重分配看，国内商品指数已具雏形。以南华商品指数为例，无论是经济代表意义和运动性的平衡、种类的归入和剔除还是权重的分配和调解，都丰裕吸支了次要商品指数的假制经历，并针对国内商品期货市场特点停行了活络调解，可做为我国上市商品指数假制的有效参考。

　　从商品指数真际假制的技术妨碍看，买卖数据资源仍有待整折。商品买卖数据是商品指数假制的焦点资源，目前我国商品买卖数据的知识产权属于各自所正在的期货买卖所，而各家买卖所对买卖数据的对外授权均较为审慎，组成跨市场、跨产品类其它买卖数据难以整折。将来上市商品指数假制要冲破数据屏障，一方面可通过出台明白政策来促成买卖所之间的数据共享，另一方面可通过设立专业化商品指数公司来专门处置惩罚惩罚。