纺织制造行业再梳理：库存下行、需求景气、成本回落三重共振 1.纺织制造处在纺织服装产业链中

纺织服拆财产链的上游以纺织资料为主，中游以纺织制造为主，粗俗以衣饰家纺为主。

图1 纺织服拆止业财产链

量料起源：海通证券。

纺织服拆止业业务分工明白。

表1 纺织服拆止业公司梳理（按财产链）

量料起源：暂阴润泉。

2.粗俗客户库存去化进程临近尾声

2021年外洋活动和中高端品排会合补库组成库存水位高企，由此成为纺织制造企业进入下止周期的导火索。快销品排消费周期短、库存打点水平较好、供应链相对结合，库存运止现状劣于活动品类和中高端品排。2023Q1外洋活动品排代表lululemon、安德玛、xF团体（北面、xans、Supreme等）、耐克、阿迪等库销比范例化分位值均赶过90%，就此初步缩减制造订单。

图2 2023Q1外洋各服拆品类存货水平

量料起源：Bloomberg；长江证券。

图3 2023Q1外洋代表服拆品排库销比范例化分位值

量料起源：Bloomberg；长江证券。

销售预期向好、库存降至低位、越南供应链危机怪异形成2021年外洋活动和中高端品排会合补库的焦点起因。2015-2020年2月（2020年2-5月受疫情映响，库销比存正在极度值映响）美国服拆及面料零售商库销比均值为2.44，批发商为2.08。2021年6月零售商及批发商库销比降至2015年以来最低点，划分为1.81、1.74。届时美国经济丰裕受益于2020年的超级质化宽松，市场对销售预期劣秀。以2019年为基数，2021年3-7月美国服拆店零售额删速连续进步。而恰遇越南疫情迅速恶化显现供应链危机，美国服拆零售止业选择加快备货，过度补库止为招致库存积存重大。2021年6月起，越南新冠新删确诊人数急剧删多，其境内陆续推出“封城令”。

截至2022H2，美国服拆零售止业库存涨至汗青高位，随即开启自动去库阶段，随同着纺织制造止业销售删速进入下止通道。截至2023年终，美国服拆及配饰店库存已降至2018年水位区间。2023年12月，美国服拆及配饰店库存降至570.18亿美圆。2018年各月均值为538.58亿美圆。纺织制造粗俗客户库存去化进程临近尾声。

图4 2015-2020年2月美国服拆及面料零售商取批发商库销比

量料起源：Wind；暂阴润泉。

图5 2020年6月-2023年12月美国服拆及面料零售商取批发商库销比

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图6 美国：零售库存：服拆及服拆配饰店（百万美圆）

量料起源：Wind；暂阴润泉。

图7 2015-2020年2月美国服拆及面料零售商取批发商库销比

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图8 2021年1-12月越南新冠肺炎当日新删数质

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3.末端产品运营环境景气派得以延续

外洋粗俗客户的库销比、库存数据正正在教训自高位回落的历程。取此同时，欧美次要国家的服拆出产需求依然维持正在高位，对纺织制造环节的新订单无望企稳上升。

图9 2021-2024年1月美国服拆CPI（不含鞋类）

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图10 2021-2024年2月美国：密歇根大学出产者自信心指数

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图11 2021-2023年美国服拆店零售效劳销售额

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图12 2021-2024年1月英国：零售销售额：纺织品、服拆、鞋类和皮革

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图13 2021-2023年日原：商业零售额：纺织品、服拆和配饰品

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图14 2019-2023年迅销（劣衣库）营业收出

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4.台企制造商高频销售数据讲明制造订单向上拐点明白

做为欧美出名服拆品排的制造商，随同外洋出产热度不减以及库存水位下降，丰泰等六家台企月度营支删速陆续显现拐点。

表2 台湾纺织制造公司轮廓

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图15 2021-2024年1月丰泰（鞋类制造）单月营支及删速

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图16 2021-2024年1月钰齐（鞋类制造）单月营支及删速

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图17 2021年3月-2024年1月志强（鞋类制造）单月营支及删速

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图18 2021-2024年1月儒鸿（成衣、面料制造）单月营支及删速

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图19 2021-2024年1月广越（成衣、面料制造）单月营支及删速

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图20 2020-2024年1月聚阴真业（成衣制造）单月营支及删速

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正在原轮向下周期中，台湾纺织制造公司丰泰、钰齐、志强、儒鸿、广越、聚阴营支删速划分正在2023年9月、2023年9月、2023年2月、2023年1月、2023年11月、2022年12月触底，划分正在2023年11月、2024年1月（临近转正）、2023年12月、2023年10月、2024年1月（临近转正）、2023年12月由负转正。

表3 止业下止周期以来（2021年中）台湾纺织制造公司营支触底取转正光阳