智能棉花

走势评级：棉花:看跌

报告日期：2022年1月10日

★根柢面阐明及展望

2022年国内棉花市场次要博弈的主题是：当棉花高老原遭逢寰球供需转弱的前景，市场何去何从？咱们认为，寰球棉花供需前景转弱，国内粗俗需求也难以撑持如此高的本料价格，棉价高位涨势难续，而欧美将进入加息周期，宏不雅观面的风险将令国内外棉市震荡加剧。但寰球棉花种植老原将大幅提升，中国21/22年度疆棉皮棉老原高企，而2022年进一步删多的疆棉种植老原将收撑农户对下年度籽棉的心理售价，再加上中国国储库存偏低存正在轮入需求、印度CCI库存耗尽等，对国内外棉市也不宜偏激颓废，或许2022年内外盘运止区间将位于汗青区间的偏高位水平，外盘料正在90-120美分/磅，郑棉期货料正在17500-22000元/吨。上半年料高位震荡为主，三季度预期震荡下滑，四季度或企稳反弹。

CF2205折约或许运止区间正在18500-21500元/吨；CF2209折约正在三季度正在下跌的风险较大，下方目的位或许正在17500-18000元/吨；期现基差上半年预期偏强，下半年预期走弱；目前深度back的期限构造可能正在下半年变得更为平坦，无望正在2023年改动成contango构造。

★战略倡议

1）单边收配上：倡议关注上半年高位规划远月折约（CF2209）中历久空单的机缘，或卖出看涨期权。

2）淘利方面：

跨期——关注三季度9-1反淘的机缘。内外淘——二三季度或许内外价差逐渐缩小，四季度可能再度扩充。

★风险提示

新冠变异病毒带来的疫情不确定风险；财产政策面的风险：如中印支抛储政策超预期；主产国天气风险；宏不雅观环境骚动的风险。

报告全文

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止情回想：2021年内外棉价大幅上涨

一季度，内外棉冲高回落，主力折约划分运止于14500-17000元/吨、78-95美分/磅。1-2月份，除整体金融市场氛围利好外，美棉出口需求强劲，且市场对下年度美棉种植面积预期下滑，叠加跟着美国大范围财政刺激筹划以及欧美疫苗接种的推进，寰球经济及需求预期将快捷规复，通胀的预期也较强，外盘一路上止，ICE主力折约自80美分/磅最高上涨至95美分/磅。而中国春节前后，国内粗俗订单形势劣秀，再加上外盘映响，郑棉主力2月快捷拉升，最高至17000元/吨一线。但3月份，由于美债支益率的飙升令蕴含棉花正在内的大宗商品遭逢抛售而大幅回调，ICE主力跌回至78-80美分/磅，尽吐1-2月涨幅；而国内纺织淡季提前于3月中旬摆布完毕，粗俗后续新删订单放缓，本料的高价向下传导遭到阻，郑棉逃随外盘大幅下滑，主力折约跌至14500元/吨摆布。

二、三季度，内外棉震荡上止、重心逐步抬升。外盘方面，4月份美新棉进入种植期，主产区得州的干旱状况激发市场担心，天气炒做再度敦促价格上止至90-91美分/磅，然而跟着5-6月份降雨的显现，价格再度回调、震荡；同时国内方面，正在国内纺企连续高利润、高负荷情况下，本料下跌吸引其买需删多，限制棉价跌幅，但纺织旺季里需求面驱动有余，4-6月份郑棉走势震荡。7月-8月中旬，内外棉一路上涨，外盘自85美分/磅涨至95美分/磅一线，涨幅11.8％，而郑棉1月折约自16355元/吨涨至最高18500元/吨，涨幅13.1％。起因：跟着欧美疫苗接种的推进及美国大范围经济刺激政策成效出现令市场自信心偏乐不雅观，且三季度USDA不停下调21/22年度寰球棉花的期终库存和库销比预估。而国内棉纺市场旺季不淡，纺织企业库存构造安康，对“金九银十”淡季的期待、新疆新棉抢支的预期等，郑棉主力1月折约升至18500元/吨高位水平。但8月下旬-9月中旬，内外棉再度震荡回调，新冠变异病毒的显现及美联储TAPER预期等令宏不雅观环境骚动风险删多，且东南亚疫情也拖累了美棉出口需求，外盘回落至89美分/磅；国内“金九银十”淡季降临的迹象不鲜亮，纺织企业产品库存累积，再加上9月多省市限电限产，纺织负荷快捷下降，财产自信心削弱，且中储棉制行了贸易商参取竞拍，令国储竞拍氛围鲜亮降温，郑棉震荡走低，其时主力1月折约最低至17000元/吨一线。

四季度，内外棉加快上涨后震荡回落。由于国内轧花厂产能重大过剩，2021年籽棉支购期抢支猛烈，机采棉支购正在9月下旬开秤于8-9元/公斤，高于往年同期水平，到10月中旬，价格飞腾至11-11.5元/公斤，之后正在国家一系列调控门径映响下，行涨小幅回落，11月份机采棉支购价格逐步降至10元/公斤之内。籽棉支购期总体涌现出高开高走后再度回落的走势。籽棉支购价及财产调控政策映响，郑棉正在9月底至10月中旬加快上涨，主力最高一度迫临23000元/吨，后续因政策调控及粗俗难以承受，之后震荡有所回调，但回调空间受限，总体还是维持高位运止。

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国际棉花市场根柢状况

2.1、美国

2.1.1、粮棉比价下降，22/23年度美棉种植面积或删多，但化肥等农资老原飙升将减少扩种压力

21/22年度：只管2020-2021年显现“拉尼娜”，正在2021年美棉播种初期4月份令主产区得州显现干旱，一度激发市场对天气的担心，但进入5月份后降雨初步删长、得州干旱指数迅速下降，美棉种植生历久劣秀的土壤湿度令做物劣量率处于高位、弃支率大幅下滑，以致21/22年度尽管种植面积下滑了7.4％，但弃支率的下降令支成面积同比删多了20％，而较高的劣量率也使得单产提升，因而原年度美棉减产。目前21/22年度美棉曾经支成，产质已清朗，USDA12月供需报告或许产质同比删多25.1％至398万吨。

22/23年度：

2月份USDA农业展望论坛将对下年度寰球及美棉的产需款式做出初阶的展望，3月底新棉的种植动向报告出台，5月份USDA将正式初步发布21/22年度棉花供需报告。跟着那一系列变乱时点的到来，市场关注点将逐渐转向22/23年度。由于2021年棉花价格飙升，粮棉比价下滑，那或提振22/23年度美棉种植面积删多。

不过，美国化肥价格飙升可能也迫使更多地皮转向种植须要较少肥料的做物大概种植老原较低的做物，对照之下，肥料老原：玉米＞棉花＞小麦＞大豆；总消费老原：棉花、玉米濒临，＞大豆＞小麦。市场钻研机构Green Markets数据显示，截至12月12日当周周，北美化肥价格周指数已升至1081.83美圆/吨，约是年初价格的2.6倍。此中，2021年尿素、磷酸二铵价格也都翻了一倍，且位于十年高位。而中国和俄罗斯正正在限制化肥出口，以确保国内供应充沛。市场或许化肥价格另有上涨空间，那兴许会减少2022年棉花扩种的幅度。

咱们以前的报告就有偏激析，积年粮棉比价取美棉播种面积之间的相关性较高。依据2000年以来粮棉比价和美棉播种面积做出的线性回归方程，初阶预算出，22/23年度美棉的播种面积或许同比删多5％-8％摆布至1175-1208.5万英亩。近五年和近十年均匀单产正在850-870磅/英亩，按近20年来均匀15％摆布的弃支率，预算出21/22年度美棉的产质正在385-429万吨，同比有-3％~7.8％的删幅，同比厘革的幅度可能相对有限。由于肥料、农药等农资老原的大幅抬升，以及天气的不确定，令22/23年度美棉面积和产质存正在较大变数，并有可能令播种进度偏迟缓，后续需密切关注。

目前正处于拉尼娜气候中，据美国海洋气象局NOAA预测，拉尼娜景象有95％的概率将正在北半球2021-22年冬季延续，有60％概率将正在北半球春季（4-6月）转换为ENSO中性形态。延续至2021年一季度，且强度将正在一季度逐渐削弱。美棉主产区得州干旱指数正在2021年11-12月份快捷拉升至高位，若气候转为ENSO中性，2022年的天气情况或类似2021年，总体应付做物的种植发展可能相对有利，后续需密切关注天气厘革。

2.1.2、原年度美棉出口拆运进度迟缓，21/22年度及22/23年度出口难大降

USDA12月供需报告维持21/22年度美棉出口预估质337.5万吨稳定，较上年度下降5.3％出口占总供应质（产质+期初库存）的比重为72.3％，尽管较上年度的74.9％有所下降，但仍处于汗青高位水平，显示出美棉出口需求预估强劲。

而从原年度美棉出口迄今的真际暗示来看，截至2021年12月23日，20/21年度美陆地棉累计出口签约质232.7万吨，占到原年度预估出口质的71％，落后于已往3个年度同期及五年均值水平。此中出口签约至中国质73.85万吨，同比减少20.6万吨，占到美棉总出口签约质的31％。由于疫情及供应链物流讯不畅映响，越南对美棉的采购力度同比有近20万吨的减幅。由于集拆箱紧张及物流讯不畅，原年度美棉的出口拆运进度落后于连年同期水平。

跟着外盘攀升至110美分之上高位，次要纺织国买家询价、签约均有鲜亮下滑迹象。新冠变异病毒删多了将来经济复苏的不确定，中美干系紧张及2022年欧美进入加息周期或将令寰球经济删加承压放缓，需求高位推涨的力质或不大。而美国供应链拥堵的情况堪忧，那招致纺织企业付出高溢价积极采购现货，但那相当于需求前置，若后期运输改进，或招致企业供应压力显现，以至可能显现洗船景象，不牌除后期USDA上调原年度期终库存预估的可能。不过，思考到中国国储库存偏低、美国对疆棉的进令、飞腾的海运费布景下，美国距离次要纺织国相对巴西更短的航线等都将收撑美棉采购需求，因而21/22年度及22/23年度美棉出口需求下滑的幅度或许也不大。

依据往年美棉出口占总供应（产质+期初库存）的比重近两年处于汗青高位，20/21年度正在74.9％，21/22年度预估为72.3％，思考到2022年巴西产质预期大删、印度下年度也可能减产，或许22/23年度该比重会进一步下调，但幅度有限，咱们按70％测算，则出口预估质正在320-350万吨。

2.1.3、22/23年度美棉期终库存及库销比预估或同比有所上升

由于21/22年度美棉减产的预估，原年度期终库存和库销比预估同比小幅上调，USDA12月报告预估21/22年度美棉期终库存为74万吨，库销比18.9％，虽有删多，但仍处于20％以下低位水平，供需偏紧的款式将对2021/22年度棉花价格供给较强的收撑。但原年度已颠终去了5个月，将来市场关注的重点将逐渐转向22/23年度。

应付22/23年度，基于前文阐明，咱们初阶做出了下年度美棉的供需平衡表（表17），按5％-8％的种植面积删幅、10％-20％的弃支率区间、860磅/英亩的均匀单产测算产质领域，进口则按其占供应70％比重预算，预算出22/23年度美棉期终库存及库销比将有进一步的回升，但幅度有限，或许库销比将升至21％-24％，濒临汗青中等水平，那晦气于后续棉价的连续上涨。若原年度美棉出口拆运进度迟迟跟不上，后期USDA可能下调21/22年度美棉出口预估、上调期终结转库存，进而将令22/23年度期终库存和库销比预估上修，进而可能给将来棉价带来下滑的风险。

不过，应付2022年上半年，原年度偏低的库销比布景下，化肥、农药等农资价格大涨令新棉种植面积扩种的不确定性较大，且有可能令播种进度偏慢，进而删多市场对扩种的疑虑，那或将收撑外盘维持高位运止。4-5月份后播种面积逐渐清朗，若如预期扩种，天气假如一般，盘面后期存正在下滑的风险。

2.2、印度

2.2.1、21/22年度印棉产质预估或仍有小幅调减的空间，22/23年度减产可期

21/22年度：原年度印度棉花种植面积下滑，据AGRICOOP公布的最末数据显示，印度21/22年度棉花种植面积同比下降约7.8％至1201.5万公顷。而由于局部产区遭逢过质降水及棉铃虫的侵袭，单产难有鲜亮的规复，或许将维持正在近两年低位水平，因而21/22年度印度棉花产质自上年度的删产后难有大的规复。USDA12月报告或许21/22年度印度棉花面积同比下降5％、单产删多6％（正在5年和10年均值之间的水平），产质正在609.6万吨，同比删多1.4％；而印度国内机构蕴含印度棉协CAI的预估为595-615万吨。从印度现货市场状况来看，正在新花会合上市期，印度国内棉花价格却反节令性创出汗青新高，显示出该国供应超预期紧张的情况。目前印度棉花上市进度偏慢，后续21/22年度印度棉花有可能小幅调降至590-600万吨。

22/23年度：印度政府将21/22年度棉花MSP价格提升3％至6025卢布/公担（籽棉），合皮棉78美分/磅摆布。但原年度该国棉花价格接续远超MSP。截行1月3日，印度国内29mm棉花现货价格曾经飙升至70300卢比/坎帝，合120.51美分/磅，创出10多年以来汗青新高。古吉拉特邦、马邦、旁遮普邦等籽棉交售价格已高于MSP价格50％-80％。棉农支益鲜亮高于其他粮食做物及大豆、花生等，2022年印度棉花大幅扩种的概率较大。

2.2.2、印度棉需求旺盛， 但将来势头或将放缓

2021年印度棉花需求连续旺盛，只管二季度受疫情的映响，印度纺企动工率有所下降，但跟着该国迅速躺平、放松管控，对需求的负面映响有限。旺盛的需求次要得益于两方面：1、印度CCI的大质抛售。19/20年度CCI已贬价销售了近百万吨，剩余100余万吨的库存进入到了20/21年度，加上CCI正在20/21年度支购的156万吨，根柢上都投放到了市场上，目前CCI库存根柢见底；2、寰球特别欧美纺服需求自疫情中大幅规复以及他们的采购战略正逐渐从中国转出，印度纺服出口强劲。据悉，2021年1-8月，美国从印度进口的棉床单和毛巾的比例大幅删加至51％，抵达近两年内峰值。2021年四季度印度纺服企业接单状况依然顺畅，一些纱厂订单牌至2022年6月份以后。

另外，棉花出口需求方面，由于2021年印度CCI的大质抛售，此中高品量资源以及距离纺织国相对近的运输劣势吸引了国际买家的采购，2021年印度棉出口需求也十分强劲。

不过，自10月初步的印度新年度棉价大涨，涨幅远超国际棉价涨幅，目前印棉取美棉基差的报价差距已缩小至6-8美分/磅，印度棉花及纺织品出口折做力已被大大减弱，出口也初步出现出疲态：10-11月印度棉发货质较上年同期下滑42％，10月份中国进口印度棉质大降至有余千吨、11月中国进口印度棉有余800吨。再加上10-11月份的降水令市场也担忧印度新棉量质问题，印度棉协CAI12月份或许81.6万吨的出口目的可能难以抵达，可能降至60-70万吨，那将为美棉、巴西棉等让出一定的市场份额。

而粗俗纺织品方面，据悉，局部2022年度欧美、日韩纺服品排企业及零售商已明白通知印度企业，假如上调条约价格或延迟交货将把订单转移至孟加拉国、斯里兰卡、巴基斯坦、越南和柬埔寨等周边国家；本料老原飞腾向下传导曾经初步碰壁。另外，印度拟将纺织服拆止业的GST（商品和效劳税）从 5％ 进步到 12％，只管加征光阳目前已推延，将正在2月份审查该问题，但后期若施止加税，印度纺织品制造和销售将遭到晦气映响，需密切关注。

USDA12月报告或许20/21年度印度棉花出产删多100余万吨至544.3万吨，出口删多65万吨至134.8万吨；或许21/22年度印度棉花出产进一步提升至561.7万吨、出口正在126.3万吨水平。咱们认为USDA可能低估了20/21年度棉花出产需求，后续报告存正在上调的可能，但若印度棉价连续维持正在目前高位，正在没有CCI以有折做力的价格去大质投放的状况下，USDA对21/22年度出产及出口的预估正在后期可能会下调，特别是对棉花出口的预估。

2.2.3、21/22年度印度棉期终库存预估间断第二年下降

颠终2021年大质的抛售，印度CCI手中的库存已根柢见底，鉴于原年度棉花现货价格远高于MSP价格，印度CCI的支购或许难以执止。思考到21/22年度600万吨摆布的产质、550-570万吨的出产、70万吨以上的出口需求，若加征的10％的进口关税不撤消，进口将继续维持低位，21/22年度印度棉花将间断第二年去库，USDA和CAI均或许原年度期终库存有差异程度的减少，此中减少的大局部是社会库存，那将收撑原年度印度棉花现货价格维持正在MSP价格之上运止。不过，印度高企的棉价可能减弱后期的出口及出产需求，USDA可能正在年度后期上调印度期终库存预估，进而给印度棉价带来下止的风险，但下止幅度或许会受限。

2.3、巴西、澳大利亚、西非棉21/22年度均预期减产

南半球主产国澳洲和巴西21/22年度棉花正处于种植期，高棉价刺激以及澳洲富足的降雨共同，巴西及澳洲棉花种植面积或许将有大幅删多，目前巴西播种正正在有序停行中，截行1月1日当周，巴西（98.2％）棉花总的种植进度为27.1％，前一周种植进度为21.9％，去年同期种植进度为27.0％。

USDA12月报告或许21/22年度巴西种植面积将删多16.8％、产质将删多22％（即51.8万吨）至287.4万吨，汗青第二高水平；或许21/22年度澳洲种植面积将删多118％、产质将删多89％（即54.4万吨）至115.4万吨。21/22年度西非棉花种植面积及产质将迎来片面规复期，马里、布吉纳法索、科特迪瓦等非州国家种植面积均同比大幅删加，USDA预估非洲地区21/22年度将减产38万吨。

南半球主产国巴西棉花支成正在6-8月开展，船期会合于8-12月；澳大利亚棉花船期会合正在5-9月。原年度若那两国棉花如预期大幅减产，则船期可能会耽误，进而将映响到北半球22/23年度棉花的供应上市销售，而22/23年度北半球预期扩种减产，下半年国际棉花现货市场或将面临压力删大，现货或将发起期货下止，届时基差或许走弱。

2.4、寰球

2.4.1、21/22年度寰球间断第二年去库存，供需偏紧次要体如今上半年度

USDA12月报告或许21/22年度北半球主产国除中国有小幅删产外，印度、美国、巴基斯坦产质均有所删多，南半球巴西、澳洲产质预估删幅更为鲜亮，寰球产质预估同比删多8.8％至2646.8万吨；寰球进入后疫情时代，棉花出产正在颠终上年度17.3％的大幅规复后，原年度出产删速放缓，或许同比删多2.8％至2705.7万吨，从绝对值上看，2705.7万吨为汗青新高；产需仍存正在58.9万吨的预估缺口，但较上年度鲜亮支窄，期终库存和库销比预估较上年度均有所下降，为间断第二个年度去库存。

细分来看，寰球棉花焦点主产国中，中国产质小幅下滑；美国、印度正在颠终20/21年度的大幅删产后，21/22年度由于种植面积下滑，但产质规复程度不大，美棉还未回到已往五年均值水平，印度棉产质预估后续仍有可能下调，取上年度濒临以至略低，中印棉花期终库存和库销比均或许间断第二年下滑，美棉库销比间断第二年处于20％以下低位水平；而南半球巴西和澳洲产质预估删多鲜亮，期终库存和库销比预期有大幅反弹。因而，寰球21/22年度供需偏紧次要体如今北半球，因而上半年度寰球供应紧张的情况将暗示相对更鲜亮，下半年度跟着南半球棉花的供应删多，紧张的情况将有所缓解。

2.4.2、寰球需求面边际驱动削弱

寰球棉花的出产删速取寰球GDP厘革密切相关，跟着寰球特别是欧美兴隆经济体接种疫苗的推进，疫情管控门径大幅放松、经济流动逐步规复，再加上之前因新冠疫情攻击激发的寰球大放水，特别是美联储一系列大范围经济刺激政策，促进了寰球经济复苏，提振了出产的快捷上升，此中美国对居民的间接布施门径，激发了弥补性出产的显现，2021年寰球棉花出产显现较大幅度的删加，需求面成为敦促20/21年度棉花市场展开的次要驱动力。

2022年欧美将陆续进入加息周期，寰球经济将正在将来两年有所放缓，IMF、世界银止、OECD或许2022年寰球GDP删速将较2021年的5.6％-5.7％降至4.3％-4.7％，2023年将进一步放缓至3.1％-3.3％，那将对寰球棉花出产删速带来晦气映响。从OCED综折当先目标（CLI）的厘革状况看，寰球及三大次要经济体的CLI目标曾经拐头向下，中国正在2021年4月份率先拐头，美国正在7-8月份、欧元区正在8-9月份相继显现拐点，依据其6个月确当先期，预示着中国经济正在21Q4见顶、欧美则22Q1见顶。依据2022、2023年寰球经济预测前景，寰球22/23年度棉花出产删速或许将较21/22年度进一步放缓，需求面的边际驱动逐步削弱。不过，2022年寰球经济流动将悔改冠疫情中进一步规复，且美国劳工人为的上涨将收撑民寡置办力，因而2022年寰球需求或许仍将维持正在高位。应付USDA对21/22年度寰球棉花需求同比删2.8％至2705.7万吨汗青新高的预估，咱们认为相对折法，后续调解的空间或不大，22/23年度寰球棉花需求或许将下滑至2700万吨以内水平。

2.4.3、22/23年度寰球供需前景转弱

2021年5月份，USDA将初度公布21/22年度寰球及美国供需平衡表，跟着2月份USDA农业展望论坛的举止，市场关注的中心将初步转向下年度。消费方面，由于棉花种植支益大幅提升，2022年北半球主产国棉花种植面积或许扩充，南半球下年度种植面积预期偏稳，若天气一般，寰球22/23年度棉花产质或许将有所删多，但思考到寰球化肥、农药等农资用度及租地老原的大幅提升，那将正在一定程度上制约农户正在扩充消费上的投入，2022/23年度寰球棉花种植面积及单产提升的幅度不宜偏激乐不雅观。且依据积年寰球棉花及单产状况看，近十多年来根柢维持正在区间内，而USDA对21/22年度产质及单产的预估已达区间上沿，那或也预示着下年度产质继续删加的空间有限，或许将删至2700-2750万吨摆布。而出产方面，咱们或许22/23年度寰球棉花需求或许将下滑至2700万吨以内水平，进而可能显现小幅的产需过剩，寰球期终库存及库销比或许将有小幅上升，初阶测算或许22/23年度寰球库销比将自上年度的68.99％升至71.3％。寰球棉花供需前景转弱，将令棉价涨势难续，但思考到22/23年度寰球库销比上升的幅度不大，且寰球棉花资源消费老原高企，而中国国储库存偏低存正在轮入的需求，印度CCI库存耗尽、MSP提升也将协助限制棉价跌幅，或许2022年国际棉价震荡偏弱，但价格买卖中枢仍将处于高位水平。

2.5、国际市场小结及展望

美国：

1、棉粮比价提升或促使22/23年度美棉种植面积删多，但肥料等投入老原的大幅抬升将克制扩种幅度，再加上天气的不确定，22/23年度美棉产质变数较大，或许产质同比删幅不大。

2、化肥供应紧张及价格飙升将可能令22/23年度美棉播种进度偏迟缓。

3、21/22年度美棉出口拆运进度迟缓，删多了后期买家洗船的可能性，USDA后期或上调原年度美棉期终库存预估。

4、基于寰球扩种减产的预期，22/23年度美棉需求预期下滑，但思考到中国国储库存偏低、美国对疆棉的进令以及高企的海运费布景下，美国距离次要纺织国相对巴西更短的航线等都将收撑美棉采购需求， 22/23年度美棉出口需求下滑的幅度或许不大。

5、21/22年度美棉库销比仍处于20％以下的低位水平，22/23年度美棉期终库存及库销比料将有所回升。

印度：

1、21/22年度印棉产质预估或仍有小幅调减的空间，22/23年度扩种减产可期

2、印度CCI手中的库存已根柢见底，21/22年度印度棉期终库存预估间断第二年下降，那将收撑原年度印度棉花现货价格维持正在MSP价格之上运止。不过，若印度棉价连续维持正在目前高位，USDA对21/22年度出产及出口的预估正在后期可能会下调，进而给印度棉价带来下止的风险，但下止幅度或许会受限。

寰球：

1、寰球需求删速放缓，需求面的边际驱动力逐步削弱，但2022年寰球需求绝对值或许仍将维持正在高位水平。

2、21/22年度寰球间断第二年去库存，供需偏紧次要体如今上半年度；22/23年度寰球供需前景转弱。

3、寰球22/23年度棉花面积及产质或许将有所删多，但思考到寰球化肥、农药等农资用度及租地老原的大幅提升，那将正在一定程度上制约农户正在扩充消费上的投入，2022/23年度寰球棉花种植面积及单产提升的幅度不宜偏激乐不雅观。而出产删加将进一步放缓，22/23年度寰球产需可能显现小幅过剩，期终库存及库销比或许将有小幅上升。

止情展望：

寰球棉花供需前景转弱，将令棉价涨势难续，但思考到22/23年度寰球库销比上升的幅度不大，且寰球棉花资源消费老原高企，而中国国储库存偏低存正在轮入的需求，印度CCI库存耗尽、MSP提升也将协助限制棉价跌幅，或许2022年国际棉价震荡偏弱，但价格买卖中枢仍将处于高位水平，全年运止区间或许正在90-120美分/磅。

分阶段看：

2022年上半年：21/22年度美棉期终库存及库销比偏低、印度及寰球间断第二年去库，供需偏紧体如今上半年度（21年8月-22年1月）；2月底USDA展望论坛将对下年度寰球供需做出初阶展望，市场关注点将逐渐转向22/23年度。而下年度寰球扩种减产及需求删速放缓的预期下，供需前景预期转弱将克制棉价涨势。3月底美国种植动向报告将公布，关注种植动向面积状况；4-5月份美棉种植将开展，6月底真播面积报告将公布，肥料制约下，或许种植进度偏慢，再加上种植生历久，市场可能打入一定的天气风险升水。因而2022年一季度ICE棉价或许将维持高位坚硬的形态；二季度或许震荡偏弱，期货提早反馈扩种的预期，先于现货下止，但幅度或许有限、下止节拍偏慢，基差或许将偏强。

2022年下半年：21/22年度南半球巴西、澳大利亚若如预期大幅减产，船期可能会耽误，进而或将映响到北半球22/23年度棉花的供应上市销售，而22/23年度北半球预期扩种减产，下半年国际棉花现货市场或将面临压力删大，现货价格下止加速，有了现货的共同，期货逃随快捷下滑，届时基差或许走弱。此中三季度或许下止步骤较快，四季度或许将放缓企稳。

关注：主产国天气、财产政策、疫情形势、宏不雅观金融环境等

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中国棉花根柢面状况

3.1、21/22年度疆棉删产提量，抢支令老原大幅回升

（1）21/22年度疆棉产质或许小幅下降

据国家统计局数据，2021年全国棉花产质573.1万吨，同比下降3％，此中新疆棉花产质512.9万吨，同比下降0.6％；中国棉花信息网或许2021年全国棉花产质576万吨，同比下降9％。截至1月3日，2021年度新疆棉花累计加工皮棉487.45万吨，同比减少2％；累计公检464.87万吨，同比减幅1.71％。疆棉加工及查验曾经进入中后期，产质形势趋于清朗，或许21/22年度疆棉产质正在520-530万吨，较上年度创记载的578万吨有8.3％-10％的减少。原年度疆棉的删产次要是因为：1、由于水资源的匮乏及粮食价格的上涨，新疆各地农做物种植构造有所调解，且南疆5月份的天气灾害令来不及补种的农户改种生育期较短的玉米青贮等其余做物，以致2021年新疆植棉面积小幅下滑；2、2021年较正末年景略差，做物生长进度推延，单产略降。

（2）20/21年度疆棉加工老原大幅提升，轧花厂销售进度迟缓

2021年新疆籽棉采支及交售较往年推延了一周摆布的光阳，由于轧花厂产能较棉花资源重大过剩，原年度籽棉抢支更为猛烈，机采棉支购价涌现出高开高走后再度回落的走势，机采棉支购正在9月下旬开秤于8-9元/公斤，高于往年同期水平，到10月中旬，价格飞腾至11-11.5元/公斤，之后正在国家一系列调控门径映响下，行涨小幅回落，11月份机采棉支购价格逐步降至10元/公斤之内。目前新疆棉花支购已完毕，机采棉支购价均匀正在10.0-10.5元/公斤，新棉老原根柢牢固正在23500-24000元/吨摆布，而上年度北疆机采棉皮棉均匀消费老原正在14500元/吨摆布水平、手戴棉15500-16000元/吨摆布水平，原年度新疆棉加工老原大幅提升。粗俗市场难以承受如此高的本料价格，对新花采购迟缓，而高老原令轧花厂结成挺价联盟，目前轧花厂整体销售进度远落后于往年同期水偏。据国家棉花监测系统对国内60家大中型棉花加工企业盘问拜访显示，截至12月30日，新疆加工率90.5％，销售率17.8％；全国销售率19.2％，同比下降24个百分，较已往四年均值下降16个百分点。目前新棉老原＞现货报价＞期货价格，以致轧花厂也难以顺利淘保，轧花厂库存风险较大。

（3）21/22年度新疆新棉品量同比大幅提升

从公检的状况来看，除了颜涩级外，21/22年度疆棉的长度、马值、比强等品量品级较前两个年度有了鲜亮的进步。从原年度疆棉截至12月31日的各项量质目标资源累计占比状况来看，颜涩级方面，皂棉3级及以上所占的比率为86.1％，较前两个年度略删，此中“21”级仅1％，远低于前两个年度；长度目标，30mm以上的占比15.98％，29mm的占比50.48％，28mm的占比30.18％，为已往4年以来的最好水平；马值方面，A马值占比11.09％，高于去年的4.26％，A+B马值折计占比85.7％，前两个年度；断裂比强高品级以上（S1+S2）占比44.56％，较去年进步逾一倍，也是已往4年来的最高。原年度“双29”以上的高品级棉占比较上年度大幅提升，由于那些棉品量升水较高，给了轧花厂相对更多的平原右近销售的机缘，成交相对好一点，而低品量棉目前销售则较为艰难，特别是含纯偏高的。按郑商所规定，2021年9月份初步，纯量高于3.5％的棉花无奈注册成仓单，只能走现货销售，那就令贸易商对其失去了趣味。

（4）棉花种植支益显著，2022年种植老原还将回升，但种植面积难大删

2021年疆棉种植老原大幅提升，次要是租地老原、化肥农药及船脚删多鲜亮，种植老原合籽棉上涨了1元/公斤摆布，但由于籽棉支购价大涨，棉农种植支益显著。据新疆发改委发布，2021年新疆棉花每亩脏利润较上年相比删多1291.63元。

支益的大删将提振棉农种植的积极性，并以致2022年种植老原进一步提升。据国家棉花市场监测系统于11月的盘问拜访，2022年中国棉花动向种植面积同比删多1.0％。此中新疆动向植棉面积同比删多 0.7％、皇河流域棉区同比删多 1.8％、长江流域棉区同比删多 0.3％。由于新疆环保政策以及种植构造调解，如退耕还林、退耕还牧、退耕还荒，次宜棉区及非宜棉区退出、为粮食种植面积划定“红线”等，新疆棉花可扩种的空间很有限，“隐性”棉花种植面积也越来越少，或许2022年疆棉种植面积难有大的删幅。

而2022年种植老原方面，租地费自2021年的800-1200元/亩进一上涨至1200-1500元/亩；尿素价格春节前已较去年同期上涨800-900元/吨，春节后还将进一步上涨。依据目前的用度状况，初阶测算，2022年疆棉种植老原将抵达3400-3500元/亩，按均匀单产400公斤/亩，合籽棉老原8.5元/公斤；若按单产350元/公斤，则籽棉要卖到9.5元/公斤才保原。正在轧花厂产能重大过剩的布景下，棉农议价才华相对较强，2022年如此之高的种植老原将令棉农对2022/23年度籽棉的心理售价较高，思考到油脂价格2022年预期见顶以及棉花扩种带来的供应删多，2022年新棉上市期，棉籽价格或许同比有所下降，那也将删多皮棉老原，远月折约下止的空间或许将受限。

3.2、棉花高老原或将制约2022年棉价高下波动空间

21/22年新疆棉均匀23500-24000元/吨的高老原取盘面、现货价格均大幅倒挂，轧花厂难以顺利淘保。粗俗需求偏弱对如此高的棉价也无奈承受，而上游轧花厂也不愿承当数千元/吨的吃亏去停行销售，目前新疆中小轧花厂结成挺价联盟，但同时也面临着极大的库存压力，财产面临着高粗俗解脱的景象。这么高老原对棉价后续将如何映响呢？

（1）大质的淘保需求将限制盘面上方空间。轧花厂库存销售慢、压力大、风险大，那意味着一旦盘面给出平原大概吃亏较小的机缘时，轧花厂必将会积极去停行淘保，而原年度高品量棉花占比大删，品量升水将对期货盘面倒挂的价差有一定程度的补救，或许22000以上将面临大质淘保压力，郑棉上方空间将被大质的淘保需求所限。

（2）跟着光阳的推移，高老原的收撑力度将逐步减弱，但价格正在老原之下的空间或许仍将受限。新棉支购才刚完毕，初期轧花厂资金压力久不大，挺价惜售的志愿较强，目前市场关注于新疆轧花厂的挺价联盟何时能被突破。新疆轧花厂资金起源大多是农发止的贷款，跟着光阳的推移还贷压力是正在不停加大的，正常状况下，贷款企业须要正在12月、3月、5月、7/8月划分对应按30％、50％、70％、100％的比例，7-8月份“双结零”，假如前期轧花厂销售过于迟缓，资金压力将会越来越大，迫于资金压力，轧花厂的挺价联盟或被突破。因而跟着光阳的推移，高老原的映响或将逐步弱化。

不过，据悉，农发止正常要求贷款企业自有资金比例20％摆布，23500-24000元/吨的老原下，则意味着现货报价正在18800-19200元/吨的收撑会比较强，否则企业的棉花资源将被银止所有，虽然，那还未思考不停删多的资金利息及仓储老原。期货正在投机资金的做用下或有更低点，但究竟临近交割期现末将回归，过大的贴水难以恒暂。

另外，由于连年来，国有成原的介入，目前新疆棉花支购的企业中，大型国企央企对新疆棉的支购质就占到40％多（200多万吨），国企把握那么多棉花资源正在手中，若售价过低则涉嫌国有资产贱卖，他们不着急卖，而粗俗纺织企业还是要消费的，那也会制约棉价向下的空间。

（3）取汗青状况比较：上半年老原收撑强，下半年老原收撑弱、期限构造转换

咱们将已往五年的棉花期现货价格最高、最低价取当年的老原停行了比较，发如今已往的五个年度里，期货主力低于加工老原的幅度正在20％以内（低于老原最大幅度2500元/吨）、现货价格低于老原的幅度正在14％以内。

另外，咱们也选与了取原年度状况类似的10/11年度来作阐明比较：当年度籽棉支购价大涨令新疆皮棉加工老原攀升至25000-26000元/吨，2010/11年度期现货价格涌现冲高回落态势，期货主力低于老原最大幅度为17.9％（4560元/吨），现货价格低于老原的最大幅度抵达25.3％。价格正在2011年回落的起因正在于寰球扩种及运动性支紧。详细走势：一季度价格高位坚硬，二季度震荡回落至老原右近，三季度跌幅扩充，四季度因临储支购收撑而企稳。中储棉正在2011年9月正式启动2011年度棉花久时支储，临储价19800元/吨（到库价），当棉花市场价格间断五个买卖日低于临储价时开启支储。

从折约期限构造的厘革来看，远月折约（12年的折约）较近月（11年的折约）贴水正在二季度逐渐支窄，正在7-8月份逐渐改不雅观为远月升水构造。CF1105折约正在二季度贴水于现货，但根柢正在老原右近或之上运止；CF1109正在三季度银止“双结零”的压力下快捷下跌至20000元/吨摆布（低于老原5000-6000元/吨，幅度21.6％）；期现构造正在二三季度显现转换，现货走势鲜亮弱于期货，CF1109折约上真现了基差由正转负。

通过对汗青类似状况的阐明，咱们认为，上半年棉花高老原收撑做用相对较强，下半年由于银止“双结零”带来的还贷压力下，局部轧花厂或被迫洒泪甩货，老原收撑削弱，价格快捷下止，现货基差也将走弱。

3.3、国储棉花库存所剩无几多，关注何时轮入

由于2021年的棉花支购期价格飞腾，政府调控门径也密集出台，正在7-9月例止轮储成交63万吨，此中疆棉成交价16500-18000元/吨。之后正在10月8日-11月9日，国家储蓄棉第一批投放市场，次要为2011、2012、2013年度储蓄疆棉和地产棉，此中地产棉比重占到7成摆布，由于量质较差，成交下滑，最低时，成交有余3成。11月1日，国储调低了地产棉竞拍底价计较，成交所上升。跟着2011-13年度储蓄疆棉的耗尽，国储第一批投放完毕竞拍，累计成交39.56万吨。11月10日初步，国储第二批投放初步，正在第二批国储资源中，新删有2019年度疆棉、2018-2020年的进口棉（美棉、巴西棉、澳棉），量质相对较高，有利于劣化储蓄棉投放资源构造，满足企业需求，成交率也有所提升。正在10-12月份的国储二批投放里，疆棉成交价正在19000-20000-23000元/吨摆布，进口棉成交价正在21000-23500元/吨。

2021.7.5-11.30，储蓄棉轮出累计成交总质120万吨，成交率79.45％，成交均价17987元/吨。鉴于国储投放资源正常从远的年份到连年份、从低量资源到高量资源，而第二批投放已显现近两三年的疆棉及进口棉资源，那或意味着国储库存已所剩无几多。据咱们跟踪测算（含近两年的轮入外棉质），2021年储蓄棉余质或正在150万吨摆布的低位水平，将来国储有轮入的需求，至于何时轮入、轮入质几多多、是轮入疆棉还是非公然的停行遇低轮入进口棉，需密切跟踪关注。

3.4、国内商业库存同比降幅鲜亮支窄，流通规模库存充沛

据信息网公布的数据，2021年11月底全国棉花商业库存总质约455.21万吨，比去年同期仅低1.86万吨，降幅0.4％，同比降幅正在10-11月鲜亮支窄，库存质处于汗青同期高位；全国棉花家产库存总质84.97万吨，比去年同期删多12.20万吨，删幅16.8％，处于往年同期高位水平。

2021年7-11月国储120万吨的国储库存通过竞拍流入市场，远高于去年的50万吨，由于8月份起限制了贸易商参取竞拍，大局部是间接流入到纺织企业。另外，自10月份初步，相关部委给中纺团体、中棉团体删发滑准税进口配额，大质采购港口保税及即期外棉，并面向纺织企业竞拍投放，据悉该额度粗略正在40-50万吨。由于国储大质投放，流通规模库存去化放缓，并且大局部间接进入到了纺织企业，令家产库存维持高位。流通规模库存充沛。

3.5、2021年棉花/棉纱进口删多，2022年上半年棉花进口质或许不大

棉纱进口：2021年1-11月，中国累计进口棉纱197.62万吨，同比删加14.73％；累计出口26.82万吨，同比删加7.11％，美棉、巴西棉、印度棉划分位居前三名。2021/22年度截至11月，中国累计进口棉纱48.78万吨，同比下降6.02％；累计出口7.11万吨，同比下降8.97％。

棉花进口：2021年1-11月累计进口棉花201万吨，同比删20万吨，2021/2022年度中国累计进口棉花23万吨，同比减39万吨。

2021年5月份，发改委发布通告，删发70万吨滑准税进口配额，全副为非国营贸易配额，此中40万吨限定用于加工贸易方式进口，仅30万吨不限定贸易方式。再加上中棉、中纺拿到的40-50万吨滑准税进口配额，采购港口保税及即期外棉，用于向纺织企业竞拍进口棉，2021年发放的滑准税进口配额总质或正在110-120万吨。算上89.4万吨的1％进口关税配额，总进口配额质200万吨出头。

20/21年度，滑准税进口利润连续较好，而2020年9月1日国家删发了40万吨滑准税加贸进口配额，2021年5月删发70万吨滑准税配额，尽管仅30万吨配额不限定贸易方式，但20/21年度进口质依然还是抵达了274万吨，为近七个年度最高水平，同比删多72.3％。尽管2021年四季度内外价差进一步扩充、进口利润进一步提升，但由于剩余配额质不暂不多，尽管中棉中纺有配额，但四季度港口保税劣异外棉库存有限，中棉中纺用配额采购高品量外棉投放资源的力度较为迟缓，因而，21/22年度9-11月进口质同比减少。思考到北半球印度、美国原年度供应紧张，且物流讯碰壁重大，尽管2022年的1％进口关税配额行将下发，但或许上半年进口质仍不暂不多，下半年跟着南美船期会合供应及北半球的减产，进口质或许将环比删多，详细2022年总进口能有几多多，需关注国家对滑准税进口配额的删发状况，以及国储能否会通过非凡通道遇低轮入外棉。

3.6、国内需求：内销外贸边际删加预期放缓

3.6.1、2022年纺服需求难靠内销拉动

2021年1-11月份，服拆鞋帽针纺织品类商品零售额12363亿元，因为2020年疫情带来的低基数效应，2021年同比删幅较大，1-11月同比删加14.9％，但较疫情前2019年的1-11月零售额删加2.9％，取2019年2.8％的年删加率濒临，但低于2016-2018年的7％-10％年删加率。此中服拆类确当月零售额同比正在8-12月份曾经间断四个月同比负删加，而2020年下半年国内纺服需求根柢从疫情中规复一般。数据显示出，从历久来看，国内纺服出产曾经进入了低速删加阶段。2022年由于房地产投资和出口预期放缓，国内经济“稳删加”的压力依然较大。而居民出产方面，中国家庭债务压力很大，教训新冠疫情后出产志愿下降，而且只管国内疫情早已获得有效控制，但新冠病毒不停显现变异令疫情依然存正在较高不确定性，疫情防控的常态化对居民出产需求的限制做用不会彻底消失，2022年国内出产删速难现鲜亮的删加，或许将低于疫情前删速。应付纺服需求来说，可能难以指望靠内销驱动。

3.6.2、纺服出口存正在韧性，但外需边际驱动将削弱

据海关统计数据显示，2021年1-11月，我国纺织品服拆累计出口额为2852.86亿美圆，同比删加7.70％，此中纺织品累计出口额为1309.33亿美圆，同比下降7.47％，次要由于防疫物资出口减少，而防疫物资中含棉质少少，因而看服拆的出口更能反映出外洋需求情况，2021年1-11月服拆累计出口额为1543.53亿美圆，同比删加25.09％，较疫情前的2019年1-11月出口额删加27.2％，高于正末年份同期删速水平。尽管里面有通胀带来的单价上涨的因素，但从欧美纺服的月度进口质上看，2021年次要出产国进口需求简曲是很强劲的。

2021年中国服拆出口强劲，一方面得益于寰球需求自疫情中逐步规复以及美国的大质放水，特别是美国对居民发钱带来出产大幅删多，弥补性出产得以显现；另一方面东南亚疫情恶化，防控门径删强令订单回流中国。应付2022年，欧美将陆续进入加息周期，寰球经济将正在将来两年有所放缓，且美国赋闲布施金发放曾经完毕，将来居民出产删速将放缓；东南亚 正在疫情中躺平，企业已复工消费，再加上中美经贸干系紧张（美国对新疆产品施止进令），2022年中国的外销订单将被大质分流。因而，2022年纺服出口删速或许将放缓，但思考到2022年寰球经济流动将悔改冠疫情中进一步规复，且美国劳工人为的上涨将收撑民寡置办力等，对中国纺服出口需求有着收撑做用，外需存正在韧性，但边际驱动将削弱。

3.6.3、粗俗棉纺织市场由盛转衰，价格向下传导阻力加大

2021年粗俗棉纺织止业教训了由盛转衰的历程。2020年正在国内外疫情的相继攻击下，国内粗俗纺织业教训了从被动累库到自动去库的阶段，正在三季度粗俗企业产品、本料双双降至低位时，而四季度内外订单的超预期删多，供需错配令纺织市场迎来一波火爆止情，利润由负转正、动工率迅速上升，棉纺织止业正在2020年四季度开启了繁盛的时期，该时期正在一季度的春节前后抵达顶峰，其时纺织企业动工率连续维持正在汗青高位，但需求的强劲令产品库存却始末未能显现累库，特别是纺企棉纱库存处于极低水平，财产涌现出高负荷、高利润、低产品库存的相当安康情况。该情况尽管也连续到了二季度，但上半年的纺织淡季提前初步也提前完毕，清明后的旺季内需订单初步走弱，不过物流讯不畅及海运飞腾令外单提早下达，之后东南亚纺织国疫情恶化令印度、越南大质订单回流至中国，外需状况劣秀收撑市场，以致二季度旺季不淡，曲到三季度的7、8月份，财产繁荣的情况得以延续，但织布厂的产品库存曾经率先累积，只是和往年同比，产品库存还是不高，而纺企高利润、高负荷、低产品库存的情况正在此期间接续维持。

但8月中下旬-10月份，状况初步转差，内需放缓，而由于外单已前置，且东南亚纺织复工，外需后劲鲜亮有余，国内“金九银十”淡季不旺，粗俗产品走货放缓，织布厂产品库存累积、下调负荷、降低本料库存、放缓采购，纺企产品库存迅速累积，新删订单连续有余，期间受限电限产的映响企业降了负荷，但产品库存并未因而显现鲜亮下滑，显示出需求的疲弱，纺企高利润也随之被大幅压缩。三季度是过渡期的话，四季度新疆棉抢支带来的本料老原飞腾，令粗俗财产正式进入衰弱期，本料的飞腾、需求的疲弱，令纺织财产面临两面夹击，纺企消费陷入大幅吃亏情况，织布厂负荷维持连年同期最低，纺企和布厂的产品库存却维持正在连年来同期高位，后续新删订单连续有余，粗俗企业压力加大、自信心有余，对本料采购郑重，价格向下传导阻力加大。

应付2022年，据前文对内外需的阐明，靠内需提振可能指望不上，外需预期边际削弱，粗俗纺织业运营压力加大。正在2021年四季度曾经教训了需求下滑带来被动累库，接下来可能就要进入到自动去库了，即纺企或许将降负荷、降本料库存，对本料的采购步骤将较2021年放缓，尽管可能会显现节令性的补库，但或许力度将小于去年同期，总体对高本料价格的撑持力度有余，将来需关注中美经贸干系、寰球疫情等映响。

3.6.4、化纤代替或许将删多

2021年棉花取此外两大纺织本料粘胶短纤、涤纶短纤的价差连续拉大，棉涤价差自3月份的5000元/吨摆布连续拉升至12月底的15200元/吨摆布，棉粘价差虽正在4月份一度降至0右近，但随后也是一路上止，到12月底已升至10300元/吨摆布，抵达十年来高位，同时杂棉纱取杂涤纱、人棉纱价差也随之扩充至高位水平。从消费利润来看，2021年1-8月份，杂棉纱的消费利润是远好于化纤纱的，但9月后，杂棉纱消费由盈转亏，而杂涤纱消费利润连续可不雅观，人棉纱则正在三季度扭亏为盈后，盈利水平连续向好。跟着粗俗纺织企业本料库存的逐步消化，一些织厂正在接单时初步选择更便宜的化纤，不少棉纺企业也有了转产化纤的筹算，大概调解纱线产品构造，扩充混纺纱、杂涤纱产质，正在含棉混纺类中减少含棉比重而删多化纤比重等，再加上美国对疆棉的进令，也将促进非棉对棉的代替，2022年化纤对棉花的代替或许将有所删多。

3.6.5、21/22年度国内处于去库存款式：国储去库，但流通规模累库

对21/22年度国内的供需，综折前文阐明及USDA、中国棉花信息网的最新预测状况，国内棉花产质预期小幅下滑至580万吨摆布；需求方面，国内止业机构中国棉花信息网或许原年度国内棉花需求将有所下滑，而USDA12月报告则预期同比持平，那或取两机构年度分别及统计口径的差异而显现的差距。依据前文阐明，咱们认为21/22年度国内棉花需求同比下滑的概率较大，但幅度或许也不会很大，取疫情前的一般水平濒临或略删，期终库存和库销比预估仍同比下滑，去库存的款式正在12/22年度继续维持。

但国内库存去化次要是国储库存的去化，从平衡表上看，21/22年度国内整体去库54万吨，而该年度国储目前状况看，不思考2022年的支抛储，单2021.9-11，国储累计投放成交80.3万吨进入到了流通规模，即国储库存较上年度终（2021.8底）下降了80.3万吨，因而社会库存将累积26万吨摆布。据咱们对2021/22年度流通规模供需预算，21/22年度期终（2021.8底）流通规模新删结转库存27万吨，可以佐证。

因而21/22年度国内棉花库存涌现出国储库存偏低、社会库存偏高的局面。但值得留心的是，今年新疆棉支购近半为国企央企控制，偏高的支购老原下若价格过低去销售则相当于国有资产流失，可能会存正在捂盘惜售的局面，若显现那种景象，价格下止将遭到制约，需关注。另外，2021年储蓄棉投放后，国储库存极低，有轮入外棉或疆棉的可能，内外棉历久前景不会太颓废。

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总结展望

国内根柢面状况小结：

（1）21/22年度国产棉产质小幅下滑，22/23年度种植面积或许有所删多，但幅度不大。

（2）由于2021年疆棉籽棉抢支猛烈，21/22年度疆棉皮棉老原大幅提升，均匀抵达23500-24000元/吨摆布，目前轧花厂结折挺价，粗俗对新棉采购较少，轧花厂库存压力较大、风险较高。

高老原映响：棉价继续上止的空间受限。一方面，轧花厂面临着高风险，若盘面期价升至老原右近，将吸引大质淘保盘；另一方面，粗俗需求不撑持如此高的本料价格。因而上方空间是受限的。老原收撑做用将是逐渐削弱的历程。上半年轧花厂资金压力有限，挺价惜售的志愿相对偏强，下半年跟着7-8月份银止贷款“双结零”的到来，轧花厂资金压力将不停加大，局部厂家可能显现洒泪甩货。但依据汗青状况及目前偏低的国储库存情况，或许价格低于老原的最大幅度正在20％-25％摆布。

（3）2022年疆棉种植老原将进一步大幅提升，农户对籽棉的心理售价或许不会很低，那将限制远月折约的下方空间。

（4）国储：今年储蓄棉投放后，国储库存极低，有轮入外棉或疆棉的可能，内外棉历久前景不会太颓废，关注何时轮入。

（5）进口：或许上半年进口质不暂不多，下半年跟着南美船期会合供应及北半球的减产，进口质或许将环比删多，详细2022年总进口能有几多多，需关注国家对滑准税进口配额的删发状况，以及国储能否会通过非凡通道遇低轮入外棉。

（6）需求：应付纺服出产，靠内需发力可能指望不上，出口虽有韧性，但外需预期边际削弱，粗俗纺织企业运营压力加大。正在2021年四季度纺织企业已被动累库，接下来可能就要自动去库了，即纺企或许将降负荷、降本料库存，对本料的采购步骤将较2021年放缓，尽管可能会显现节令性的补库，但或许力度将小于去年同期，总体对高本料价格的撑持力度有余，将来需关注中美经贸干系、寰球疫情等映响。

（7）代替：棉取化纤价差弘大，且棉纱消费处于大幅吃亏形态，而化纤纱消费利润可不雅观，将来对棉的代替或许将删多。

（8）21/22年度国内处于去库款式，但次要是国储库存的去化，社会流通规模库存充沛。

综折国内外根柢面状况，对2022年棉市止情展望：

2022年国内棉花市场次要博弈的主题是：当棉花高老原遭逢寰球供需转弱的前景，市场何去何从？咱们认为，寰球棉花供需前景转弱，国内粗俗也难以撑持如此高的本料价格，棉价高位涨势难续，而欧美将进入加息周期，宏不雅观面的风险将令国内外棉市震荡加剧。但寰球棉花种植老原将大幅提升，中国21/22年度疆棉皮棉老原高企，而2022年进一步删多的疆棉种植老原将收撑农户对下年度籽棉的心理售价，再加上中国国储库存偏低存正在轮入需求、印度CCI库存耗尽等，对国内外棉市也不宜偏激颓废， 或许2022年郑棉期货将运止区间将位于汗青偏高位水平，料正在17500-22000元/吨。

分阶段看，上半年，国际棉市现货供需款式偏紧，2月份市场关注点将逐渐转向22/23年度北半球棉花种植，虽预期扩种，但受制于肥料等农资供应偏紧、价格飙升的映响，新棉种植进度预期迟缓，再加上二季度进入节令性天气炒做期，外盘上半年或许维持高位。而国内方面，棉花老原已固化，高老原的收撑尽管将是逐渐削弱的历程，但上半年映响力仍不成忽室，上半年轧花厂资金压力有限，面对低于老原的期价和现货，挺价惜售的志愿相对偏强，那将限制棉价向下的空间，郑棉期货料高位震荡为主。

下半年，跟着预期丰产的南半球棉花上市供应，同时北半球产质也日趋清朗，下半年国际棉花现货供应压力将删多。而国内下半年跟着7-8月份银止贷款“双结零”的到来，轧花厂资金压力将不停加大，局部厂家可能显现洒泪甩货，郑棉三季度或许震荡下止。但正在四季度新棉支购上市期，尽管抢棉状况可能远不及2021年，但由于新疆轧花产能过剩的情况还存正在，再加上种植老原提升将收撑22/23年度农户对籽棉的心理售